宁德时代的大时代结束了吗？

本文第一部分介绍“宁王”登顶过程，第二部分介绍行业、企业盈利能力的分析框架，第三部分分析当年英特尔“英王”的成功秘诀，第四部分介绍曾毓群与格鲁夫的相似点，第五部分预测“宁王”的前路。 被 “去宁化”中的“宁王” 2011年12月宁德时代成立。2017年登顶动力电池全球第一。2018年6月创业板上市，发行价25.14元。此后业绩、估值持续走高，实现完美的戴维斯双击，股价一路飙升。 2021年5月31日，宁德时代市值站上一万亿元人民币，是继工商银行、中国石油、建设银行、中国银行、农业银行、中国平安、贵州茅台、招商银行、五粮液之后第十家市值触及万亿的A股公司。12月股价达到692元高点，成为创业板权重龙头，“宁王”横空出世。 2022年起，行业大规模扩产，产能过剩，价格战激烈，毛利率锐减，叠加美联储加息导致新能源板块估值整体收缩，“宁王”股价下跌。 2023年市场开始担忧上游车企供应链多元化，“去宁化” 预期升温，“宁王”股价不断下探。 2024年，储能需求回暖，政策托底，股价有所修复，震荡上行。 2025至2026年初，储能业务成为第二增长曲线，海外订单放量，股价再度走高。2026年5月创出阶段新高467元，随后跌跌不休，10月16日收于277元。相比于今年高点、历史高点，跌幅分别为38%、58%。 本轮调整最大的原因是一众车企“去宁化”进入实质性阶段。特别是理想，在8月26日二季度财报电话会上首次公开提出下半年自研电池陆续搭载全系车型。9月7日，正式官宣自研5C电池进展，公布全系切换时间表。 理想与 “宁王”曾是天下第一好，如今却在“去宁化”的路上走得最快最决绝，十年爱恨情仇， 万般心事难收 。 今年上半年，理想由盈转亏， 净亏损 39.8亿元 ，而 “宁王” 净利润 432.84亿元， 比 15家主流上市车企利润总和 的两倍还多。 2022年世界动力电池大会上，广汽集团董事长曾庆洪发出灵魂拷问：“我要感谢我们的合作伙伴宁德时代，广汽有一半的装机量和宁德配套，而动力电池成本已经占到了汽车成本的40%～60%，我现在不是给宁德时代打工吗？” 行业、企业的盈利能力由什么决定？ 2025年A股，归母净利润第一名是金融行业（银行、非银、保险），28300亿元人民币；第二名是化石能源（三桶油等），4400亿元。未上市企业中，中国烟草总公司工商税利总额16570亿元。 2025年A股、港股整车（含燃油车）板块归母净利润482亿元，其中第一名比亚迪326亿，第二名上汽集团101亿，两家合占88%；动力电池板块总利润为820亿元，是整车板块的1.7倍，其中“宁王”722亿元，占比88%。 这种现象合不合理呢？会不会持续呢？如何分析呢？ 1980年，被誉为“现代商业战略之父”的哈佛教授迈克尔·波特（Michael Porter）出版了《竞争战略》，提出五力模型，从供应商议价能力、购买者议价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁、现有竞争强度五个维度，剖析行业竞争结构与长期盈利潜力。这个框架也可以用来做企业层面的分析。 后来波特的弟子们又加了一个维度——互补品，扩展成“5+1”力模型。六大力量下面各有若干细分判断因子，共有近50个因子。 分析时，首先必须考察所有因子，缺一不可。其次必须考察每个因子的影响力，不同行业、企业，不同因子的影响力不同。比如中国银行业、烟草业、石油业，决定这些行业盈利能力的所有因子中最重要的因子是政府政策。 1985年，波特又出版《竞争优势》，提出价值链理论，拆解企业价值创造环节。1990年出版《国家竞争优势》，提出钻石模型，把竞争力分析延伸到区域与国家层面。 总之，不管分析一个企业、一个行业还是一个国家，波特都提供了相当全面深入、合理精当的分析框架。 “他们不是我们的客户，而是我们的包装厂。” 早年，有记者采访比尔·盖茨，提到微软的客户康柏、IBM等个人电脑整机生产商对微软的强势颇有微词，当时还年轻气盛的盖茨邪魅地一笑，说：“他们不是我们的客户，而是我们的包装厂。” 的确，微软的操作系统加英特尔的微处理器CPU组成的Wintel系统占个人电脑整机成本的30%左右，整机厂都在给微软和英特尔打工。不过微软的操作系统只占5%左右，主要是英特尔的芯片占比高。当然微软的毛利率远高于英特尔。 1968年成立、1971年上市的英特尔在 90年代 是神一样的存在，可说是 “英王”。 1987年安迪・格鲁夫升任CEO，正值互联网方兴未艾。格鲁夫是个管理奇才，他精通技术、战略、营销，唯一的短板可能是不会选接班人，此是后话。 技术方面， 当英特尔被“举国体制”的日本打得奄奄一息时，格鲁夫果断带领英特尔放弃需求旺盛、利润稳定的存储器市场，转向当时还前景不明的微处理器赛道，抓住了个人电脑的时代机会。 战略方面 ，格鲁夫推动英特尔与微软深度绑定，198